InterCementの新たな支配体制がブラジルの炭素時代を開く

支配権の変更と炭素：InterCementのその後

2026年4月初旬、InterCement Participaçõesの司法再建計画における第2の節目が完了し、LATCEM、Redwood Capital Management、Moneda Patria Investmentsが主導するコンソーシアムがブラジルのセメント会社の支配権を取得するとともに、新たな資金提供者からの1億1,000万米ドルの出資が実行可能になったとCemNet（2026年4月）が報じた。7月15日、LATCEMの支配株主であるMarcelo Mindlinは、新経営陣がアルゼンチンのLoma Negra株式の売却を準備しているとGlobal Cementに明らかにした。

ブラジルの年間出荷量は約67 Mtに達し、国内大手事業者3社（Votorantim、CSN、InterCement）は、売却、借り換え、または支配権変更のプロセスを同時に進めている。こうした状況の中、ブラジル連邦政府は2026年5月、独自の炭素市場に関する暫定指針を公表した。セメントは4年間の準備期間を経て2027年に開始する制度の第1段階に含まれており、ロードマップが維持されれば、ブラジルのセメント会社は2031年から排出量に対する支払いを開始する。

盤上で変わったこと

SNIC（全国セメント産業組合）は、2026年上半期の販売量が前年同期比2.3%増となり、2025年同期の32.1 Mtに対して32.9 Mtが出荷されたと報告していた。SNIC自身は、この回復をMinha Casa, Minha Vida（MCMV）に起因するとした。同組合によれば、このプログラムは第1四半期の不動産新規開発の50%を占め、販売量をさらに10%押し上げた。また、4月に同プログラムが高所得世帯へ拡大されたことで、消費量がさらに5 Mt増えると見込まれた。同じ情報源は、2026年が2025年の67 Mtを上回る可能性があると予測している。

商業面の数字が、SNIC自身の挙げた3つの圧力要因を消すわけではない。すなわち、地政学に関連する燃料コストとその変動、予想どおりに低下していないSelic、そして2026年下半期の人件費を押し上げる法定労働時間の変更である。これらの要因は、InterCementの支配権変更が業界にとって最も必要な時期に起きている理由を示している。規制転換と同時に、健全化されたバランスシートがもたらされるからだ。

Knergyの視点

EU炭素国境調整メカニズム（CBAM）は2026年1月1日から本格段階に入り、ブラジルは2027年から国内炭素市場を推進し、2031年からの排出課金へと向かっている。この状況では、削減されなかった1キロカロリーと、確保されなかったTSRの1ポイントは、単なる「技術的改善」ではなくなり、輸出1トン当たりのユーロまたはレアルのコストへと変わる。InterCementにとって、支配権の変更により、キルンに関する3つの変数が測定可能になる。限界熱消費量、実際の熱代替率、そしてコプロセシングを制約する塩素/bypass上の制限である。ベースライン、投入点、火炎安定性、クリンカー品質を測定する前に、これらのいずれか単独で契約上の削減を証明したり、性能を特定の技術に帰属させたりすることはできない。プロセス管理部門は、各選択肢を追跡可能なビジネスケースに変える必要がある。すなわち、1トン当たりの回避エネルギー、代替された燃料のコスト、統合投資、適用される炭素コストである。この比較により、エンジニアリング上の仮説を保証と混同せずにプロジェクトの優先順位を付けられる。新たな支配株主に求められる技術的判断は、どのデータがすでに存在し、どの測定キャンペーンがまだ不足し、資本投入前にどの経済的基準を満たす必要があるかを定めることである。

なお確認が必要な事項

InterCementは、2026年4月以降の新たな脱炭素化計画、CBAM/ブラジル炭素市場に関連する具体的な投資額、Loma Negra株式売却の正式な日程のいずれも公表していない。CSN Cimentosへの入札は2026年8月7日に締め切られ、契約が成立する場合は9月に調印される可能性がある。CSNが求める25億米ドルの評価額と、中国の入札者（Anhui Conch、Huaxin Cement、Sinoma International）が提示する約20億米ドルとの間には、市場が注視する隔たりが残る。