InterCement易主开启巴西碳时代

控制权变更与碳：InterCement易主后的第二天

2026年4月初，InterCement Participações司法重组计划的第二个里程碑完成，由LATCEM、Redwood Capital Management和Moneda Patria Investments牵头的财团由此取得这家巴西水泥企业的控制权，并解锁新融资方提供的1.10亿美元注资，据CemNet（2026年4月）报道。7月15日，LATCEM控股人Marcelo Mindlin向Global Cement证实，新管理层正准备出售其在阿根廷Loma Negra的持股。

巴西每年水泥发运量约为67 Mt，三家大型本土运营商（Votorantim、CSN和InterCement）正同时经历出售、再融资或控制权变更。在这一背景下，巴西联邦政府于2026年5月公布了本国碳市场的初步指导方针，水泥被纳入该机制的第一阶段；机制将在四年准备期后于2027年启动。如果路线图得以维持，巴西水泥企业将从2031年起为其排放付费。

格局发生了什么变化

SNIC（全国水泥行业工会）此前报告称，2026年上半年销量同比增长2.3%，发运量为32.9 Mt，而2025年同期为32.1 Mt。SNIC将这一回升归因于Minha Casa, Minha Vida（MCMV）计划；据该工会称，该计划占第一季度房地产新项目的50%，并使销量额外增长10%。该计划于4月扩大至较高收入家庭，预计还将增加5 Mt消费量。同一来源预计，2026年的销量可能超过2025年的67 Mt。

商业数据并未消除SNIC列出的三个压力点：与地缘政治相关的燃料成本和波动；未如预期下降的Selic利率；以及受监管工作时间的变化，这将推高2026年下半年的劳动力成本。这些因素说明，为何InterCement的控制权变更发生在行业最需要它的时刻：经过整顿的资产负债表正伴随监管转向。

Knergy视角

欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年1月1日起进入正式阶段，同时巴西从2027年起推进国内碳市场，并朝着2031年开始按排放收费迈进。在此之下，每一千卡未节省的热量和每一个未实现的TSR百分点，都不再只是“技术改进”问题，而会转化为每吨出口产品所承担的欧元或雷亚尔成本。对InterCement而言，控制权变更使窑炉的三个变量变得可衡量：边际热耗、实际热替代率，以及制约协同处置的氯/bypass限制。任何一个变量本身都不能证明合同约定的节省，也不能在测量基线、喷入点、火焰稳定性和熟料质量之前将绩效归因于某项技术。流程管理层需要把每个方案转化为可追溯的商业案例：每吨避免的能耗、被替代燃料的成本、整合投资以及适用的碳成本。这样的比较可以为项目排序，而不会把工程假设与保证混为一谈。新控股方需要作出的技术决策，是明确哪些数据已经存在、还缺少哪项测量活动，以及在投入资本前必须达到何种经济门槛。

尚待确认的事项

InterCement尚未公布2026年4月之后的新脱碳计划，也未公布与CBAM/巴西碳市场相关的具体投资金额，或出售Loma Negra持股的正式时间表。CSN Cimentos的报价截止日期为2026年8月7日，潜在合同可能于9月签署；CSN期望的25亿美元估值与中国竞标方（Anhui Conch、Huaxin Cement、Sinoma International）提出的约20亿美元之间存在差距，市场正密切关注。